O Tratado de Maastricht e, mais importante, a sua implementação, era simplesmente demasiado indulgente, especialmente com os países com histórias de problemas financeiros.

A experiência da zona do euro foi, na verdade, uma tentativa de acelerar o processo de formação através da cenoura da moeda única e da vara de regras mais duras  Em vez de ter que demonstrar coragem e empenho ao longo das décadas de excedentes para baixar a dívida pública (como por exemplo, o Chile tem feito), os membros do euro foram autorizados a ter  o próprio bolo e comê-lo também. Em vez de começar a atingir um limite máximo de 90 por cento do produto interno bruto, como pode fazer um “normal” País do mercado emergente, a Grécia pode deixar correr a sua dívida pública a mais de 115% do PIB

Ainda mais impressionante é a imagem da dívida externa total da Grécia em relação ao PIB, que é mais do que 170%, contando ambos dívida pública e privada.  O Prof Reinhart e eu achamos que a maioria dos mercados emergentes enfrentam problemas com um nível da dívida externa de apenas 60% do PIB. Na verdade, os níveis de dívida externa de Portugal, Espanha e Irlanda são muito altos se julgados pelos padrões de mercados emergentes.

É realista para o FMI e a Europa  esperar que a Grécia (e outros membros do Euro) possa sobreviver sem um eventual default? Pode acontecer, mas não é fácil. Nos últimos anos, a Coreia do Sul, Turquia e México têm contornado o problema default soberano com uma ajuda externa maciça. Infelizmente são a excepção, não a regra. De facto, há muitos casos em que mesmo um programa do FMI não é suficiente para resolver o problema. Argentina, Indonésia, Uruguai e República Dominicana, todos são exemplos muito recentes em que o governo aprovou um programa do FMI, mas mesmo assim foram insolventes.

Grécia e Portugal são os exemplos de Países que entraram demasiado cedo no Euro.apontados por Rogoff:

Um tema recorrente da minha pesquisa académica com Carmen Reinhart é que a “graduação” do estatuto de mercado emergente é um processo longo e doloroso que pode levar 75 anos ou mais para ser concluído. Vinte anos sem, digamos, uma crise de dívida soberana é significativa, mas dificilmente o suficiente para declarar definitivamente um país “pós-graduação” A Grécia  resolveu os problemas ligados ao último default soberano somente em meados da década de 1960 e Portugal teve um programa com o Fundo Monetário Internacional mais recentemente , em 1984. (a história moderna da Espanha é muito melhor, apesar de deter o recorde – mais 12 – da maioria dos episódios de default soberano independente)

Logo, o contágio da crise da dívida é muito mais o produto do ‘sucesso’ do euro do que do seu falhanço.

No nosso livro sobre a história financeira, o Prof. Reinhart e eu achamos que as crises bancárias internacionais são quase sempre seguidas pelas crises de dívida soberana. Será o Euro um firewall contra este processo, ou uma máquina de dívida que o alimenta? Vai ser extremamente difícil para algumas das economias periféricas da zona euro escapar sem default da enorme dívida privada ou pública, ou de ambas.

Entretanto o Euro continua alegremente a própria descida (1,275 face ao Dólar) e Moody’s adverte:

A agência, que faz avaliação de risco de crédito (rating), emitiu hoje uma nota onde estima que os problemas com a dívida pública da Grécia podem afectar bancos, além de Portugal, de Espanha, Itália, Irlanda e Reino Unido.

O relatório analisa um a um os países referidos e conclui que, apesar de estarem sujeitos a riscos distintos, o risco de um contágio generalizado pode diluir essas diferenças e “colocar-lhes ameaças comuns muito reais”.